原料涨价销售费用高，步长制药净利率走低！
山东步长制药股份有限公司（以下简称步长制药）2021年度报告显示，报告期内，步长制药实现营业收入157.63亿元，归属上市公司股东净利润12.89亿元。
图：步长制药2016-2021年核心经营数据
一、聚焦心脑血管中药市场，占据营收半壁江山
米内网数据显示，近年来，医院终端和零售终端心脑血管中药的销售总额均超千亿元规模。2015-2018年，心脑血管疾病销售额均表现为逐年增长趋势，2019年略有下降。2019年销售额1109.80亿元，同比减少6.49%。2020年、2021年销售额基本稳定在1100亿元规模。
图2：2015-2020年我国心脑血管中药销售额（数据来源：米内网）
在心脑血管用药领域，步长制药拥有脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液和谷红注射液四个知名独家品种，其 2021 年合计销售收入达到 73.97 亿元，占公司总营收的半壁江山。根据米内网的数据显示，脑心通胶囊、丹红注射液、稳心颗粒三个独家品种 2020 年在心脑血管中成药市场份额的排名在前 20 位。
表1：2020年中国公立医疗机构终端心脑血管中成药通用名TOP10 （来源：米内网）
本期，天地云图中药产业大数据平台从脑心通胶囊涉及原料角度，浅析企业面临的中药原料成本压力情况。
二、脑心通胶囊核心成分
表2：脑心通胶囊核心成分
脑心通胶囊能益气活血，化瘀通络，用于气虚血滞、脉络瘀阻所致的中风中经络，半身不遂、肢体麻木、口眼歪斜、舌强语謇及胸痹心痛、胸闷、心悸、气短；脑梗塞、冠心病心绞痛属上述证候者。
三、脑心通胶囊原料涨跌
表3：脑心通胶囊原料涨跌情况
脑心通胶囊核心原料在2021年1月-2022年8月期间，上涨品种9个，占比56%，下跌品种3个，占比19%，走平品种4个，占比25%。
四、脑心通胶囊原料行情分析
黄芪，市场库存有量，近期整体需求偏弱。由于市场经营的商家较多，货源零售走动不错，大货整体走动不快，行情波动不大，现小片价格在23-25元（公斤价，下同）之间，一般中等片价格37-41元，大片喊价60-66元不等。
赤芍，时处销售淡季，商家按计划购销，市场近期货源走动一般，商家关注度不高，行情少有波动，市场京统货价格在55-59元之间，短期内价格不会有太大波动。
丹参，近期丹参购销情况一般，市面来货量不大，行情稳健，现市场丹参安徽统货17-18元，山东统货售价19-20元，河南统货售价18-19元，丹参统粒售价25-26元。市场整体库存有量，预计价格保持平稳运行。
当归，因产区长势不佳，近期关注商家较多，市场小批量走动顺畅，行情出现上涨，现市场当归药厂个子货价格在44元上下。如果产新后产量减少，行情还有继续走高可能。
川芎，产地苓种涨价，明年种植成本增加，导致产地走畅、价涨，市场行情小幅上扬，且问价商家增多，目前市场统货多要价在33元左右。
桃仁，今年产新产量较多，低迷行情依然未见好转，价格下滑，目前市场山桃仁统货多要价在38-39元。
红花，产新已进入中后期，因新货产量没有预期那么大，产地商贩购货积极，带动价格稳步上扬，目前市场新疆货多要价在155元左右，云南货与其它产区的货价在150元左右。预计后市价格还有波动可能。
乳香，市场货源供求平衡，商家的购进积极性一般，近期行情没有波动，现一般货价格在25-27元之间，乳香珠价格55-58元，后市走稳。
没药，商家按计划购销，市场货源总体消化不佳，行情表现较为平淡，现统货价格在40-43元之间。产区来货稳定，短期后市继续走平。
鸡血藤，产区常有来货，市场货源有量，近期时有批量走动，行情变化不大，现进口统片价格在9-10元之间，有商家关注。
牛膝，受去年产地减产影响，怀牛膝行情居高不下，目前市场牛膝头肥货售价50-55元，二肥货售价43-45元，平条售价38-40元。牛膝0.4-0.6的丁的价格55-60元。预计产新前，高价行情将继续。
桂枝，市场货源充足，行情稳坚，目前市场桂枝优质货售价12-13元，小中片价格8-9元，中片价格7-8元，大片价格7元上下，预计短期内行情稳定运行。
桑枝，市场桑枝货源充足，近期需求一般，行情平稳，市场桑枝统货售价3-3.5元，商家关注度不高，预计未来价格波动不大。
地龙，新货上市购销，近期咨询购货商不多，货源小批量购销，行情相对平稳，目前市场地龙广西、上海全开统货售价210-220元，一般统货180-190元；上海一般统货160-170元。
全蝎，产地正在产新，价格较前期疲软，现在活蝎子价格800-900元，清水货价格1700-1900元，选货价格2000元，预计短期内行情疲软运行。
水蛭，产区产新结束，市场货源供应量不多，价格坚挺，货源走销一般，现清水统货价格在1780-1800元，选货价格1850元左右。
五、原料整体后市预判
1、半数以上原料采购成本压力较大 原料压力测试显示，目前脑心通胶囊原料从供应量压力上看，主要来自于牛膝、当归、川芎和水蛭等，核心原料几乎全线涨价；而从质量压力上看，主要来自于水蛭、全蝎、乳香、没药等。
2、红花行情大幅振荡同样造成原料供给不稳定 红花一年两收，已连续3个产新季上涨，前期价格利达到180元，利润已经非常高，对农户有较大吸引力，山东、安徽等北方地区因此出现非道地性种植。2022年云南红花产新后，因为产量增加30%左右，导致价格下滑。
目前全国红花产量分布，新疆红花产量占到整体产量的60%左右，云南产量占比30%左右，今年商家预判新疆红花产新后行情还有下滑空间，但是，新疆今年种植面积虽然比去年大，亩产量却不及去年，一方面是部分红花遭受干旱与高温影响，出现减产；另一方面是采摘红花人工费高，而且采摘步入后期后，因后期产的花序价值偏低，采摘不划算，造成人为减产，导致红花行情又被迅速拉高。
3、费用和原料成本增加致公司净利润率降低 近3年，步长制药销售费用分别高达82.87亿、80.36亿以及80.81亿，2019年，销售费用占营业收入比直逼60%，仅次于中恒集团；同时，仅从看脑心通胶囊原料看，2021-2022年，原料中的涨价品种占比超过56%，销售费用过高和原料大幅涨价，成为步长制药目前利润率下降的两大主因。
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