生物医药IPO集中撤单，资本市场估值逻辑重塑

news.PharmNet.com.cn　2026-10-15　医药网　字号：放大正常

　　迈入 2026 年第四季度，一批生物医药企业已走到资本市场门前，经过综合权衡，不少主体选择主动撤回 IPO 申报材料，暂缓上市进程。A 股市场汇禾医疗、赛克赛斯先后在 9 月、10 月宣告终止科创板 IPO；汇禾医疗从受理到撤回仅不足 3 个月，成为年内典型 “闪电撤单” 案例，赛克赛斯则是六年内第三次冲击上市失利。除此之外，天康制药、延安医药、百诺医药等企业今年陆续撤回北交所 IPO 申请。

　　A 股撤否大盘：三季度撤单集中，北交所项目占半数

　　Wind 数据显示，2026 年以来 A 股累计 73 起 IPO 撤否案例，其中三季度撤否项目接近总量一半，近五成项目申报时长不足一年。板块分布上，撤否项目高度集中于北交所，73 个项目中有 41 家，占比过半；上交所合计 18 家（主板 6 家、科创板 12 家）；深交所 14 家，包含深市主板 5 家、创业板 9 家。

　　港股市场同样出现撤回浪潮，华恒生物、诺思兰德、博瑞医药三家 A 股上市药企，今年全部终止 H 股上市筹划。朴拙资本执行合伙人苗天一在接受《科创板日报》采访时表示，企业并非没有闯关能力，而是临门一脚主动选择暂停，企业能够客观评估自身基本面与二级市场估值环境。

　　典型案例：汇禾医疗闪电撤单，赛克赛斯三闯 IPO 遇阻

　　生物医药赛道申报热度高涨，截至 6 月底，科创板年内受理 16 家生物医药企业 IPO 申请，申报数量明显高于往年，但多家企业中途撤材料。

　　汇禾医疗主攻泛血管介入创新器械，核心产品 K-Clip 是国内首款获批的经导管三尖瓣环成形系统，享有市场独占期，三年营收复合增速高达 501.81%。但光鲜技术背后存在多项隐患：研发投入持续收缩、销售渠道分散、产能利用率偏低仍规划扩产、实控人获大额无条件股权激励。公司被抽中首发现场检查，也成为今年现场检查名单中首家终止 IPO 的药企。

　　苗天一分析，现场检查会穿透核验流水、经销商销售、股权转让、股权激励原始凭证，核查力度显著增强；企业与中介机构预判部分问题短期内无法闭环，为规避后续重大风险，选择主动撤回。

　　赛克赛斯手握多款商业化产品，部分产品具备首创属性，但面临产品单价下滑、现金储备缩水、客户多为前员工等经营隐患。北交所方面，天康制药因业绩大幅下滑由保荐机构撤回申请；延安医药二度冲击北交所，首轮问询阶段即止步；百诺医药创业板申报失败后，北交所上市计划同样搁浅。港股市场，博瑞医药终止 H 股上市，其实控人此前因涉嫌操纵证券市场被取保候审，相关事件引发监管关注。

　　多重因素共振：产业、监管、二级市场共同影响企业决策

　　业内人士分析，药企集中撤单，是产业基本面、监管尺度、市场风险偏好多重因素叠加的结果。

　　产业层面，部分企业虽拥有前沿管线，但存在单品依赖、商业化验证不足、经销及股权历史存在合规瑕疵等短板。二级市场端，集采、医保控费持续重塑行业估值逻辑，市场对创新药械远期故事更加审慎；港股 18A 板块流动性偏弱，A+H 两地估值差持续收窄，跨市场申报的估值红利基本消失，企业不愿折价发行。

　　格隆汇研究中心医药首席研究员杜芳表示，港股新股认购降温、首日破发增多，若强行上市，不仅损害企业口碑，还会拖累 A 股主体估值；叠加港股排队企业高达 577 家，审核周期拉长，部分企业选择暂缓。

　　资本市场底层逻辑转变：市场更看重商业化确定性

　　虽然撤否案例集中显现，但今年 A 股 IPO 撤否总量同比下降，对比去年同期 97 家，降幅 24.74%，市场呈现新的运行逻辑。

　　监管层面不再为企业成长前景背书，要求充分披露收入真实性、内控、研发可持续性与业务天花板，价值判断交还市场。投资机构的思路也发生切换，从赛道押注，转向为商业化验证后的确定性支付溢价，对单一产品依赖、长周期研发标的压低风险溢价。

　　港交所上市规则今年 7 月更新，多项制度调整利好生物科技企业：商业化药企可自主选择主板或 18A 通道；保密递表机制全面开放至全部 IPO 申请人；同股不同权 WVR 市值门槛下调，合资格生物企业自动认定为创新产业公司。但配套约束同步加码，若上市申请被否，中介机构名称与退回理由将对外公开，中介声誉成本抬升。

　　杜芳指出，港交所上市制度门槛有所放宽，但发行定价的市场约束收紧。承销商定价参考市研率、现金消耗、管线兑现概率，基石托底的高估值模式不再，即便成功上市，辨识度不足标的容易陷入长期流动性低迷。简言之，Biotech 更容易拿到聆讯入场券，但拿到合理发行价难度显著提升。

　　撤单背后的连锁风险：企业与投资机构面临压力

　　多位生物医药投资人提示，主动撤单将带来连锁风险。企业端需要应对上市预期落空引发的团队波动、再融资估值下行，还可能触发股东对赌回购义务；对于投资机构，项目退出周期拉长、退出路径收窄，基金到期压力上升，需要调整 IPO 窗口博弈思路，合理管理 LP 预期。

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